Na França, a inflação provavelmente atingirá o pico em 2022

A economia francesa enfrenta um forte inflação sem precedentes desde a década de 1970. Em suas previsões publicadas em setembro de 2022, o Banque de France prevê uma taxa de inflação de 5,8% para 2022, depois de 2,1% em 2021, e 0,5% em 2020. Para 2023, as projeções apontam para um índice harmonizado de preços no consumidor (IHPC) cujo aumento se situaria entre 4,2% e 6,9%. A probabilidade de que o pico da inflação tenha sido alcançado, portanto, parece ser maior do que a probabilidade de uma alta contínua dos preços nos próximos meses.

Em um recente nota publicado para o Centro de Pesquisas Econômicas e suas Aplicações (Cepremap), confirmamos essa hipótese. Segundo nossas estimativas, há 10% de chance de que a inflação ultrapasse 5,8% entre outubro de 2022 e setembro de 2023.

Esse indicador de alto risco de inflação também apresentou leve queda nos últimos meses. Atingiu seu pico em dezembro de 2021 com 10% de risco de ver a inflação ultrapassar 7,26% durante o ano de 2022. A título de comparação, em dezembro de 2008, no auge da grande recessão, ao contrário, havia apenas 10% de chance de ultrapassando o limite de inflação de 0,9%.

Em comparação com a França, a situação parece mais delicada na Alemanha, onde os últimos números mostram uma inflação em 10% anualizado em setembro de 2022. Estimamos que, na Alemanha, há 10% de chance de que a inflação ultrapasse o limite de 9,1% durante o período de previsão e, nesse caso, a inflação média de risco é de 10,1%.

Este elevado limiar de risco de inflação em 10% também tinha atingido o seu valor mais alto em dezembro de 2021, em 11,6%, situando-se atualmente em 9,1% para o período entre outubro de 2022 e setembro de 2023. O pico poderia, portanto, também aqui ser ultrapassado, mas a inflação permanecem nitidamente mais elevados do que em França.

A diferença aumenta a partir de 2020

A Alemanha parece, portanto, estar hoje claramente exposta a um risco de inflação elevada mais elevado do que a França. Para colocar essa situação em perspectiva histórica, o gráfico abaixo representa o risco de inflação que tem 90% de chance de se concretizar para essas duas economias desde a criação da zona do euro.

Este risco de inflação em Alemanha mantém-se globalmente superior ao da França desde 2010, com uma diferença que se alargou consideravelmente a partir de 2020 e do início da crise económica ligada à pandemia de Covid-19.

Para avaliar esses riscos de inflação que a França e a Alemanha enfrentam hoje, calculamos a distribuição das prováveis ​​taxas de inflação medindo a influência de diferentes variáveis ​​explicativas : taxa de desemprego a desviar-se da sua tendência, indicador composto de risco sistémico do Banco Central Europeu, inflação média observada durante o ano anterior, diferença entre a taxa de crescimento dos preços do petróleo e a taxa de inflação durante o ano anterior, previsões de inflação a um ano do Consensus Forecast e indicador de tensões internacionais nas cadeias de valor do Banco da Reserva Federal de Nova York.

Este método foi notavelmente aplicado anteriormente por economistas para medir a baixo risco de crescimento, riscos de inflação nos Estados Unidos e na zona do euro ou para o riscos de inflação nos países da área do euro.

A análise dos determinantes económicos destas previsões de inflação revela, em particular, que a exposição a pressões sobre cadeias de valor desempenhou um papel fundamental na divergência dos riscos de inflação entre a França e a Alemanha.

Essas cadeias de valor designam todas as etapas da atividade produtiva de uma empresa, algumas das quais podem estar localizadas fora do país de localização da empresa. Por exemplo, alguns fabricantes alemães podem produzir componentes automotivos na China ou em países do Leste Europeu.

A crise do Covid-19 causou interrupções nessas cadeias de valor globais. As restrições levaram, nomeadamente, a um abrandamento do transporte internacional de mercadorias e a situações de escassez. O gráfico acima, onde podemos ver claramente que a diferença está aumentando a partir de 2020 entre a França e a Alemanha, que está mais integrada ao comércio mundial, ilustra, portanto, uma maior exposição a esses riscos em todo o Reno.

Além disso, a sensibilidade do risco de alta inflação às pressões sobre as cadeias de valor é quase duas vezes maior na Alemanha do que na França. Estimamos ainda que, se a França tivesse a mesma sensibilidade às cadeias de valor que a Alemanha, o risco de alta inflação teria sido 1,65 pontos percentuais maior em média desde 2020.

Divergência da inflação penaliza a zona euro

No contexto da zona do euro, uma divergência muito grande nas taxas de inflação, como a aqui descrita entre Alemanha e França, constitui uma dificuldade para o Banco Central Europeu (BCE) que tem um único instrumento de política monetária e uma única meta de taxa de inflação de 2% a médio prazo.

No entanto, como a meta de inflação é a taxa de inflação média dos países da zona euro ponderada pela sua dimensão, a política monetária do BCE corre agora o risco de penalizar as economias cujas taxas de inflação divergem fortemente desta média.

Numa situação de inflação elevada, as economias mais atingidas pela inflação, como a Alemanha, seriam efectivamente penalizadas por uma reacção insuficiente do BCE, permitindo que aí se desenvolvesse uma inflação significativa durante muito tempo. Por outro lado, as economias menos afetadas pela inflação, como a França, poderão ser penalizadas por uma reação excessivamente forte da taxa de juro, abrandando excessivamente a sua atividade económica.

A evolução do contexto político e económico internacional será, pois, crucial, através dos seus efeitos nas cadeias de valor, para limitar a divergência dos riscos de inflação entre as economias alemã e francesa documentados na nossa nota e, de forma mais ampla, o risco de fragmentação do área do euro.

Fabien Tripier, professor de economia e pesquisador do macroobservatório CEPREMAP, Universidade Paris Dauphine - PSL et Aymeric Ortmans, Doutorando, Universidade Paris-Saclay

Este artigo foi republicado a partir de A Conversação sob licença Creative Commons. Leia oartigo original.

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